W ostatnich miesiącach doświadczyliśmy korzystnych zmian w wysokości stopy inflacji…
01 września 2025
W najbliższych latach może się utrzymywać istotna różnica pomiędzy długoterminowymi i krótkoterminowymi stopami procentowymi, czyli będziemy mieli w Polsce, a i zapewne w znaczącej części świata dosyć stromą krzywą rentowności. Jak zatem radzić sobie w takim środowisku?
W ostatnich miesiącach doświadczyliśmy korzystnych zmian w wysokości stopy inflacji w Polsce, która zbliżyła się do górnej granicy celu inflacyjnego NBP. Jednocześnie po wecie Prezydenta Nawrockiego, nie ma pewności, co do kształtowania się cen energii w kolejnych kwartałach. Brak mrożenia cen może przełożyć się na wzrost inflacji w kolejnych kwartałach, ale oczekiwania, że wzrosłaby ona powyżej 5% wśród analityków wydają się zanikać. W następstwie rosną oczekiwania pierwszej obniżki stóp przez RPP już we wrześniu o 0,25%, a kolejnej w listopadzie o tę samą wartość. Są optymiści oczekujący obniżek łącznie o 1% do końca 2025 roku. Wśród analityków zaczynają dominować przekonania, że w ślad za obniżkami stóp procentowych pójdzie istotny spadek rentowności obligacji skarbowych długoterminowych. W tak optymistycznym obrazie rynku długu skarbowego mamy jednak wiele rys. Spoglądając na wykresy rentowności długoterminowych obligacji skarbowych w Polsce, ale też w USA, czy najważniejszych krajów europejskich z łatwością zauważymy, że sentyment inwestorów nie jest zbieżny z oczekiwaniami analityków. Od trzech lat rentowności obligacji pozostają na zbliżonych poziomach, pomimo istotnych wahań. W Polsce aktualne poziomy rentowności znajdują się bliżej dolnego ograniczenia zakresu wahań, ale w USA, Niemczech, Francji i Anglii na poziomie górnego. Ewenementem jest Japonia, gdzie mamy trend rosnący. Sentyment inwestorów może ulec zmianie w każdym momencie, aczkolwiek nie widać przejawów zmiany w ich działaniach inwestycyjnych.
Czynniki polityczne nie są korzystne. Nie oczekujemy pozytywnego rezultatu wojny za naszą wschodnią granicą. Faktem jest odejście świata od wolnej wymiany handlowej, na rzecz protekcjonizmu. Utrzymują się również silne konflikty wewnętrzne w większości krajów Europy i Ameryki. Polska na tym tle nie wygląda najgorzej, mimo silnego polskiego fatalizmu. To powoduje, że nie ma możliwości podejmowania istotnych reform przez rządy, aby reagować na wyzwania makroekonomiczne. Państwa borykają się z ogromnymi deficytami budżetowymi, a Polska znajduje się wśród liderów. W następstwie mamy znaczącą podaż długu skarbowego, która aktualnie znajduje nabywców, ale ponieważ ma to charakter ogólnoświatowy, to popyt może zostać szybko zaspokojony.
Zbigniew Kowalczyk
Zarządzający w AgioFunds TFI SA
